موقف «المركزي» الأوروبي.. توقف مؤقت | ألثيا سبينوزي

ألثيا سبينوزي*

إن ارتفاع العائدات طويلة الأجل وعدم اليقين بشأن الصراع في الشرق الأوسط سيدفع البنك المركزي الأوروبي في اجتماع السياسة النقدية هذا الأسبوع إلى الانتظار والمراقبة. وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 90 نقطة أساس من 4.1% إلى 5% وفقا لمستويات اليوم منذ بداية سبتمبر الماضي، وهو ما دفع عائدات السندات السيادية الأوروبية للارتفاع أيضا. وفي السياق نفسه، من المتوقع أن تصل عائدات السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 3% للمرة الأولى منذ عام 2011، كما وصلت عائدات السندات الإيطالية إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2012 في أعقاب الأزمة السيادية الأوروبية. ولا شك أن ارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل سيزيد من انكماش الاقتصاد، مما يقلل من فرص رفع أسعار الفائدة مرة أخرى.

وفي الوقت نفسه، لا يتلقى البنك المركزي الأوروبي سوى معلومات جديدة محدودة، الأمر الذي يعيق تحركه نحو المزيد من التعديل لسياسته النقدية. ومن المتوقع أن تظهر معلومات جديدة للنور بالتزامن مع اجتماع السياسة النقدية في ديسمبر المقبل، حيث سيكون لدى البنك المركزي الأوروبي بيانات من دراسة الإقراض المصرفي وبيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، بالإضافة إلى توقعات جديدة لسوق العمل. . وفي ضوء ذلك، من المتوقع أن يتحول تركيز الاجتماع المقبل نحو صناع السياسات الذين يناقشون أدوات السياسة النقدية غير المرتبطة برفع أسعار الفائدة، وهي أدوات مثل الحد الأدنى من متطلبات الاحتياطي والإنهاء المبكر لبرنامج إعادة الاستثمار للمشتريات الطارئة الوبائية.

ومع ذلك، من غير المرجح أن يتم سحب الاستثمارات المتعلقة ببرنامج الشراء الطارئ لمواجهة الجائحة في المستقبل القريب. ومع استمرار ارتفاع العائدات، ارتفعت فروق أسعار السندات الإيطالية إلى 200 نقطة أساس، مما يهدد بالارتفاع أكثر وسط تقلبات السوق. وبما أن البنك المركزي الأوروبي لا يزال يشعر بالقلق بشأن ضغوط التمويل في الأسواق المحيطة، وخاصة في إيطاليا، فسوف يستغرق الأمر الكثير من الوقت لتغيير اتجاه برنامج الشراء الطارئ بسبب الوباء.

تحول التركيز نحو سندات الخزانة الأمريكية والمستثمرين اليابانيين

نتوقع أن يشهد هذا الأسبوع تأثر أسواق السندات السيادية الأوروبية بحركة سندات الخزانة الأمريكية وقرارات بنك اليابان بالسيطرة على منحنى العائد، مما يجعلنا نتوقع ارتفاعاً لا يتوقف في العائدات للأسباب التالية:

1. ارتفاع توقعات التضخم من جديد؛ ومن ثم قد تحتاج البنوك المركزية إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. وتفرض التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط المزيد من الضغوط التصاعدية على الضغوط التضخمية القائمة بالفعل. ارتفع معدل التعادل للسندات لأجل 10 سنوات إلى 2.47% مؤخرًا من 2.10% في مارس. يمكننا أن نشهد ارتفاع سعر الفائدة الآجلة لمدة 5 سنوات بالإضافة إلى ارتفاع مقايضة مؤشر أسعار المستهلك لمدة 10 سنوات مرة أخرى نحو 3٪، مما يشير إلى إمكانية استمرار مستويات التضخم المرتفعة.

2. يؤدي التشديد الكمي المقترن بزيادة العرض في مزادات سندات الخزانة الأمريكية إلى فرض ضغوط تصاعدية على العائدات. ويعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي جنباً إلى جنب مع البنك المركزي الأوروبي لفرض سياسات تشديد كمي، وهو ما يعني ضمناً أن البنوك المركزية لا تدعم أسعار السندات. وفي الوقت نفسه، اضطرت سندات الخزانة الأمريكية إلى زيادة المعروض من أذون الخزانة وكوبوناتها لتمويل العجز المالي الضخم، وبينما يظل المعروض من السندات عند مستويات جائحة كورونا، فإن الاحتياطي الفيدرالي لا يدعم مثل هذا الحجم من الإصدار.

3. قد يتدخل بنك اليابان مرة أخرى للسيطرة على منحنى العائد. وفي الأسبوع المقبل، سيصدر بنك اليابان توقعات اقتصادية لأعضاء مجلس السياسة النقدية. ووفقا لتقديرات شهر يوليو، كان من المتوقع أن يصل معدل التضخم الرئيسي إلى 2.5% بحلول أبريل 2024. ولكن مع بقاء مؤشر أسعار المستهلك أعلى من 3% حتى الآن؛ وقد نشهد زيادة في هذه التقديرات في اجتماع أكتوبر المقبل. وفي الوقت نفسه، فإن ارتفاع العائدات في جميع أنحاء العالم يدعو إلى تعديل إضافي لسياسات التحكم في منحنى العائد. وبحسب ما نقلته صحيفة نيكي، الأحد؛ قد يفكر بنك اليابان في رفع السقف من مستويات 1% أو إزالة نطاق التسامح الذي يدور حول أهداف 0%. وفي كلتا الحالتين، قد تدفع مثل هذه الإجراءات المستثمرين الأجانب إلى الامتناع عن شراء سندات الخزانة الأمريكية والسندات السيادية الأوروبية، مما يزيد من الضغوط على العائدات.

ليس لدى المستثمرين اليابانيين حاليًا أي أسباب لشراء سندات الخزانة الأمريكية والسندات السيادية الأوروبية، نظرًا لارتفاع تكلفة التحوط لهذه المراكز المالية، وبالتالي، من المربح حاليًا شراء سندات الحكومة اليابانية عند مستويات 0.85٪.

ما هو تأثير ذلك على سوق سندات اليورو؟

ونظراً للارتباط الوثيق بين السندات السيادية الأوروبية وسندات الخزانة الأمريكية، فإن العائدات الأوروبية سوف ترتفع أيضاً مع استمرار العائدات الأمريكية في الارتفاع، لذا فمن المعقول أن نستنتج أن منحنيات العائد سوف تستمر في التباعد، مع ارتفاع العائدات طويلة الأجل بشكل أسرع من العائدات قصيرة الأجل. .

ومن المتوقع أن تظل عوائد السندات طويلة الأجل ثابتة، خاصة في ضوء الاعتقاد السائد في السوق بأن البنوك المركزية قد وصلت إلى ذروة ارتفاع أسعار الفائدة. وبالتالي، ما زلنا نفضل مقدمة منحنى العائد وسيعتمد ذلك على ما تقرره اجتماعات السياسة النقدية للبنوك المركزية، بينما نبقى حذرين بشأن المدة المتوقعة.

* استراتيجي الدخل الثابت في ساكسو بنك